3.投資小幅下滑

固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑。1-6月全國固定資產(chǎn)投資同比增速繼續(xù)下滑至6.0%，其中2季度增速從1季度的7.5%回落至5.2%，雖然6月單月增速小幅反彈至5.7%，但依然偏低。三大類投資中，制造業(yè)小幅回升，基建繼續(xù)走弱，房地產(chǎn)小幅回落。

具體來看：

制造業(yè)投資回升姍姍來遲。1-6月制造業(yè)投資增速6.8%，較1-5月上升。其中6月單月增速11.3%，創(chuàng)下年內(nèi)新高，反映去年工業(yè)利潤改善對制造業(yè)投資的帶動正在顯現(xiàn)。從工業(yè)利潤對制造業(yè)投資的領(lǐng)先性來看，去年工業(yè)利潤增速創(chuàng)6年新高至21%，勢必帶動今年制造業(yè)投資回升。但受制于企業(yè)融資偏弱，今年以來制造業(yè)投資回升力度偏弱。

基建投資增速繼續(xù)回落。1-6月基建投資增速回落至3.3%，其中6月單月增速-1.0%?；ㄍ顿Y疲軟是今年以來投資增速持續(xù)下滑的主要原因。具體看，1-6月，三大類基建投資增速漲少跌多，電力熱力燃氣水、交運倉儲郵政均降至6.3%。今年以來積極財政政策力度偏弱，2季度財政支出增速從1季度的10.9%下滑至5.3%，對基建投資擴張形成制約。

房地產(chǎn)投資增速“虛高”。1-6月房地產(chǎn)投資同比增速略下滑至9.7%，其中6月單月增速降至8.3%。今年以來，房地產(chǎn)投資持續(xù)高增長，成為投資的中流砥柱。但值得注意的是，去年下半年以來，受土地價格回升帶動，房地產(chǎn)投資名義和實際增速出現(xiàn)明顯背離，剔除價格因素后，今年上半年房地產(chǎn)投資實際同比增速僅3.8%。事實上，今年以來，房地產(chǎn)投資高增長主要由土地購置費貢獻，前5月土地購置費增速高達70%，剔除土地購置費后房地產(chǎn)投資增速僅-2.7%。

4.消費低位反彈

消費增速小幅反彈。6月社會消費品零售總額名義增速9.0%、實際增速7.0%，限額以上零售增速6.5%，均較5月反彈回升。5、6月消費增速波動較大，固然與端午假期錯位有關(guān)，但2季度消費增速仍較1季度下滑，表明消費增勢放緩，主要緣于居民舉債買房透支購買力，抑制消費。

具體來看：

必需消費迎來反彈。6月食品煙酒類零售增速12.6%、紡織服裝類零售增速10.0%，均較5月反彈，日用品類零售增速也回升至15.8%。

可選消費漲多跌少，汽車仍是主要拖累。中美貿(mào)易摩擦及關(guān)稅調(diào)整令乘用車市場觀望情緒濃厚，6月汽車類零售跌幅擴大至7%。而石油及制品類（16.5%）、通訊器材類（16.1%）零售增速均繼續(xù)走高，地產(chǎn)相關(guān)的家電類（14.3%）、家具類（15.0%）、建材類（7.2%）零售增速也是全面回升。

新消費蓬勃發(fā)展。1-6月實物商品網(wǎng)上零售額同比增速29.8%，遠高于社消零售總額9.4%的增速，1-6月實物商品網(wǎng)上零售額占社消零售總額的比重也創(chuàng)新高至17.4%。事實上，剔除實物商品網(wǎng)上零售后，上半年社消零售增速僅5.9%。

5.地產(chǎn)需求仍弱

地產(chǎn)銷量增速回落。雖然受到棚改貨幣化安置政策的支撐，但上半年全國商品房銷售面積增速僅3.3%，較去年7.7%的增速明顯下滑。而在樓市調(diào)控只緊不松、房貸利率再創(chuàng)新高的影響下，6月地產(chǎn)銷量增速回落至4.5%。

土地購置回落，新開工略回升。受地產(chǎn)庫存持續(xù)去化帶動，土地購置面積增速自16年以來持續(xù)回升，但今年上半年增速7.2%，已較去年的15.8%明顯回落。而前期土地購置走高也帶動新開工面積增速溫和回升，今年上半年增速11.8%，較去年小幅上升。但去年4季度以來，全國地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷，而今年以來地產(chǎn)庫存去化也有所放緩，這意味著未來土地購置和新開工增長或仍受制約。

6.經(jīng)濟去舊迎新

新舊動能轉(zhuǎn)換。上半年經(jīng)濟整體平穩(wěn)，房地產(chǎn)投資是最主要的支撐。但一方面，本輪地產(chǎn)投資高增主要由土地購置貢獻，歷史上地價大漲帶來的地產(chǎn)投資名義、實際增速的背離均以地價漲幅回落、地產(chǎn)投資增速下行為收場；另一方面，在房企融資受限的背景下，銷售回款將成為主要融資來源，而過去3個季度地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷，勢必拖累地產(chǎn)投資下行。因而地產(chǎn)對舊經(jīng)濟的支撐力度或?qū)⒊掷m(xù)轉(zhuǎn)弱，支撐來自于新產(chǎn)業(yè)、新產(chǎn)品、新消費等新經(jīng)濟部門，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型才是經(jīng)濟希望所在。

（本文作者姜超系海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家，于博系海通證券高級宏觀分析師）